寿险业绩高增，投资拖累利润

中国人寿(601628)

(资料图片仅供参考)

事项：

中国人寿发布2023年中报，23H1寿险总保费4701亿元（YoY+7%），EV为1.3万亿元（较上年末+2%）；新会计准则下23H1归母净利润362亿元（YoY-8%），旧准则下23H1归母净利润162亿元（YoY-36%）。

平安观点：

寿险：储蓄需求释放，新单与NBV齐增；但重疾销售仍承压，NBVM小幅下滑，NBV增幅不及新单。23H1国寿总新单1712亿元（YoY+23%）、总NBV约309亿元（YoY+20%）、总NBVM测算约18%（YoY-0.5pct）。

1）从首年期交保费来看，23H1长险首年期交保费974亿元（YoY+22%），十年期及以上首年期交保费390亿元（YoY+29%），在总新单中占比23%（YoY+1pct），预计主要系个险渠道销售的储蓄型产品拉动。

2）分渠道来看，23H1个险首年期交保费同比+16%，十年期及以上首年期交保费同比+28.9%、在首年期交保费占比48.6%（YoY+4.8pct）；个险NBV约274亿元（YoY+13%）、个险NBVM约27%（YoY-1.5pct）。23H1银保首年期交保费同比+59%，5年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比43.5%（YoY+11.2pct）。

3）分险种来看，健康险总新单476亿元（YoY-1%），其中长险首年期交保费19亿元（YoY-37%）、在总新单中占比仅1.1%（YoY-1pct）。

人力：渠道转型初见成效，代理人队伍规模趋于稳定、新单增长助力产能提升。23H1个险销售人力66.1万人，与23Q1、22Q4基本持平；其中营销队伍42.4万人、收展队伍23.7万人，规模均保持整体稳定。经测算，23H1代理人的人均产能超过2.2万元/月（YoY+29%）。

投资端：权益市场持续震荡，投资收益同比下降。2023年险企切换IFRS9，预计大部分股权资产将按照FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产）计量，公开市场权益品种收益下降，同时投资资产资产减值损失同比多提72亿元，23H1总投资收益率3.4%（YoY-0.8pct）、综合投资收益率4.2%（YoY+0.5pct）；受新增配置收益率及权益类品种分红下降影响，净投资收益率约3.8%（YoY-0.4pct）。

新保险合同准则下，保险公司营业利润分为保险服务和投资两部分，预计23H1保险服务和投资业务的营业利润分别同比-10%、-35%。

投资建议：居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023年寿险新单与NBV保持正增长。近期资本市场利好政策不断、流动性保持合理充裕、市场情绪有所修复，长端利率低位震荡，资产端有望迎来改善。基于此，我们调整新单、NBVM和准备金折现率等假设，2023/2024/2025年预测EVPS从47.65/52.05/56.49元上调为47.67/52.35/57.36元。公司目前股价对应2023年PEV约0.73倍，维持“推荐”评级。

风险提示1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单与NBV不及预期。3）长期利率超预期下行，资产配置承压。