固收点评：东亚转债：抗菌医药优质企业

事件

东亚转债（111015.SH）于2023 年7 月6 日开始网上申购：总发行规模为6.90 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）以及年产3685 吨医药及中间体、4320吨副产盐项目（一期）。

当前债底估值为83.54 元，YTM 为3.12%。东亚转债存续期为6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率6.31%（2023-07-05）计算,纯债价值为83.54 元，纯债对应的YTM 为3.12%，债底保护一般。

(相关资料图)

当前转换平价为105.8 元，平价溢价率为-5.53%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年01 月12日至2029 年07 月05 日。初始转股价24.95 元/股，正股东亚药业7 月5 日的收盘价为26.41 元，对应的转换平价为105.85 元，平价溢价率为-5.53%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为19.58%。下修条款为“15/30，90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.95 元计算，转债发行6.90 亿元对总股本稀释率为19.58%，对流通盘的稀释率为32.98%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计东亚转债上市首日价格在125.26~139.55 元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到东亚转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在125.26~139.55 元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。

东亚药业公司主要从事医药中间体、原料药、制剂的研发、生产和销售。

目前公司主导产品涵盖抗细菌类药物、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个领域。

2018-2022 年公司营收先降后升，复合增速为8.32%。2018 年以来公司营收波动较大，2020、2021 年出现营收下滑，2022 年至今有所改善，整体复合增速为8.32%。2022 年，公司实现营业收入11.80 亿元，同比增加65.62%。与此同时，归母净利润近年同样先降后升，2018-2022 年复合增速为-1.14%。2022 年实现归母净利润1.04 亿元，同比增加52.46%。

公司的主要营收构成变动较小。近三年公司专注于医药化工行业，其中以抗细菌类药物(β-内酰胺类和喹诺酮类)为核心产品。2022 年公司99%以上营业收入来自医药化工的研发与制作。

公司销售净利率和毛利率整体下降，销售费用率保持平稳，财务费用率和管理费用率起伏较大。2018-2022 年，公司销售净利率分别为12.76%、17.04%、12.98%、9.62%和8.85%，销售毛利率分别为33.05%、35.00%、33.97%、28.23%和22.82%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。